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Telegram华人群:东吴证券:给予绿的谐波增持评级

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东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝近期对绿的谐波进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:Q3业绩低于市场预期,定增扩产彰显长期发展信心》,本报告对绿的谐波给出增持评级,当前股价为121.12元。

绿的谐波(688017)

工业机器人(300024)行业需求放缓,Q3业绩低于市场预期:

公司2022Q1-Q3实现营收3.44亿元(同比+7.8%),归母净利润1.28亿元(同比-9.8%),扣非归母净利润1.05亿元(同比-3.65%)。Q3单季度实现营收1.01亿元(同比-25.4%,环比-32.4%),归母净利润0.36亿元(同比-37.9%,环比-34.05%),扣非归母净利润0.28亿元(同比-38.6%,环比-45.9%)。Q3业绩低于市场预期,主要系工业机器人行业下游需求放缓,部分客户推迟订单,产品销量下降所致。

盈利能力受非经常性因素扰动,2022年以来持续加码研发:

2022Q1-Q3销售毛利率51.2%(同比-1.4pct),Q3单季度销售毛利率51.7%(同比-2.3pct,环比+1.6pct)。2022Q1-Q3销售净利率37.3%(同比-7.3pct),Q3单季度销售净利率36.0%(同比-7.4pct,环比-1.1pct),主要原因系受到理财收益、政府补助等非经常性收益减少,股份支付费用及研发费用增加影响。2022Q1-Q3期间费用率为11.2%(同比+3.0pct),其中管理(含研发)费用率14.7%(同比+3.8pct),主要系股权激励费用&研发费用率提升影响;销售费用率为1.2%(同比-0.4pct);财务费用率为-4.7%(同比-0.4pct);2022年以来公司加大研发投入,2022Q1-Q3研发支出达0.34亿元,研发费用率为9.7%(同比+1.9pct)。Q3单季度研发费用率11.96%(同比+4.3pct)

谐波减速器:人形机器人提供增量市场,定增扩产彰显长期信心

需求端:若考虑人形机器人的增量需求,2023-2025年全球谐波减速器需求量分别为299/467/738万台。供给端:综合考虑哈默纳科、绿的谐波等品牌,2023-2025年全球机器人用谐波减速器产量将达179/204/236万台,与需求相比可得2023-2025年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为120.3/262.8/501.3万台。

行业中长期供不应求的背景下,公司顺势定增扩产,彰显长期发展信心。10月29日公司发布公告,拟定增20.3亿元投入“新一代精密传动装置智能制造项目”,建成后将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能,计划2年内达产,达产后将扩大公司精密传动装置的生产能力,满足快速增长的下游市场需求。

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新产品+新应用拓宽长期成长边界

①机电一体化:主要是将伺服、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。目前公司聚焦的下游为数控机床。②电液伺服:电液伺服是以液体作为动力传输介质的控制设备,具有响应速度快、功率质量比值大及抗负载刚度大等特点,是移动机器人最理想的驱动设备。③E系列谐波减速器:通过对齿形、热处理等的全面优化,提升产品油脂防渗漏性并降低噪音,适用于半导体、医疗等高端领域。2021年公司实现数控机床领域收入0.24亿元(同比+232%),医疗器械领域收入0.14亿元(同比+237%),在收入中合计占比达8.5%,此外半导体领域也有小批量出货。

盈利预测与投资评级:考虑到行业增速放缓,我们预计公司2022-2024年的归母净利润为1.93(下调18%)/3.39(下调4%)/4.39(下调8%)亿元,当前市值对应PE分别为77/44/34倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业景气度不及预期;新业务开展不及预期,竞争加剧毛利率下滑。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券(601878)王华君研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达92.39%,其预测2022年度归属净利润为盈利2.57亿,根据现价换算的预测PE为75.58。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级10家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为145.06。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,绿的谐波(688017)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星,好价格指标1.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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